来源|投中网

作者|Lancer

2017年9月25-26日，由投中信息和投中资本主办、投中网协办的“第11届中国投资年会有限合伙人峰会”在深圳隆重举行。本次年会以“重塑世界格局的中国力量”为主题，通过两天两场峰会，深入探讨国家战略性新兴产业发展规划意图与中国LP市场趋势与机会、中国VC/PE机构发展。来自知名投资机构、高新技术企业、母基金、政府引导基金、上市公司、保险资金、财富管理机构等众多参与方，展开深入探讨与交流，梳理中国VC/PE投资市场现状、判断行业未来走势、探讨市场发展格局，为中国LP市场投资理念及策略调整提供参考与借鉴。

宜信财富私募股权投资母基金合伙人陈闽在主题演讲中表示：中国市场固定收益黄金十年已经过去，会迎来一个适度收益的新常态，私募股权投资与海外资产配置将占据重要角色。以下为陈闽在“第11届中国投资年会有限合伙人峰会”上演讲实录，《投中网》编辑整理：

大家好，今天很高兴在投中的会议上跟大家分享一下我们宜信财富美元母基金的投资新策略。

首先来看我们在美元方面是一个什么样的形势。既然我们谈美元LP投资者的新策略，我们需要看到从全球的视野怎么诠释私募股权这样一个资产类别。

这主要分三个方面：第一是适度收益的新常态，这是什么概念呢？简单讲就是我们认为在中国，特别是在中国市场，固定收益的黄金十年已经过去了，我们会迎来一个适度收益的新常态，这是在经济新常态的大的宏观背景下的判断。第二，在这样一个新常态下，我们会看到中国高净值人士投资的趋势。其中就包括我今天给大家分享的美元投资趋势。第三，宜信财富美元母基金怎么样从策略上适应这样一个新的形势。

我们先看一下适度收益的新常态。上周五，标普500收盘指数在2500点左右，从2007年不到1000点到2500点已经有了很大的涨幅。这意味着在私募股权市场上，它的估值有了这样一个相对的位置。此外是美国政府10年期债券的收益率，已经到了一个历史的低点。2009年从美联储开始利率的极低化，包括量化宽松，我们看到长达35年之久的债市、牛市可能已经走到了尽头。刚刚过去的几天，美联储从2015年加息四次以后，宣布准备缩表，这是一个货币政策的新的观点。既然美联储作为全球央行的风向标，给大家提出一个货币紧缩的标志点，我们相信全球的央行，无论是第二大经济体还是第三大经济体，无论是中国还是日本或者是欧洲，我们可能看到一个新的货币政策的趋势形成。

 以公开市场股权作为一个标志，目前已经到了一个历史的高位，另外我们看到固定收益，特别是美国国债为代表的牛市，因为货币政策的转向，很多大佬提出35年的债券牛市已经走到了尽头。由此我们得到一个推论，今后的10年甚至更长的时间，可能会看到一个适度收益的新常态，也就是说从中国来说，过去10年政府信用背书的固定收益上的两位数的收益，几乎可以无风险的固收的产品，可能已经完全不再存在了，或者说是有相当的风险。所以从这一点来说，我们给出了适度收益的新常态这样一个判断，这是从全球的眼光看，跟中国过去10年固收的黄金十年相比，是这样一个转折点。

从另一个角度来看，也就是从货币发行的角度来看，无论是全球第一大经济体的美国还是第二大经济体的中国，在货币发行这一点上，引用《证券时报》去年给出的数据，从1990年到现在，26年来广义货币的供应量，中国的增长大约是将近100倍，美国增长大概是3倍，从这个角度来看，我们发现货币是越来越多，也就是货币不再稀缺了，同时也体现出了优质资产的稀缺，因此估值一定是处在一个相对高位。虽然刚才我们听到大家分享在医疗行业里面的一些知名的案例，我们从整体的私募股权这样一个资产类别来看，无论是全球风向标的美国的股市还是债市，还是从全球各大经济体的货币发行量来看，我们还是给出了一个适度收益新常态的判断，我们在座的LP可能会碰到一个比较低靡的收益。

根据这些判断，短期的回报，甚至中长期的回报可能会碰到一些大的阻力。怎么样去解决这样一个障碍或者阻力呢？这两年我们看到很多知名的基金管理人，比如说黑石提出了一个报告，它的名字叫“另寻他法”，给出了一个鲜明的观点，我们知道传统投资最重要的两个资产类别就是股市和债市，传统投资在这样一个估值条件下，在货币政策即将出现转折的情况下，我们这几天看到的缩表就是一个特别大的标志，传统投资的管理者受到的限制比较大，他在有效的市场上、流动性比较强的市场上管理他的产品，在业绩的差别上是很小的。

从历史来看它跟宏观市场的相关度非常高，另外它是被动持有的，无论你是持有什么公司的股票，一定是受到公开市场指数特别大的影响。我们可以看到这个流动性或者资金流的节奏也是特别快的，这是传统市场的特点。黑石以及其它的投资机构，甚至我们看到知名的机构投资人在不断地用实践来加码另类投资。

我们的判断是，在适度收益新常态的情况下，另类投资正在逐渐向主流投资演变。另类投资一个重要的类别就是私募股权。从另类投资的角度来看，我们看到这个投资的特点，管理人受到的限制比公开市场要小很多。

私募股权正在以更积极的态度来进行投资。比如说我们以积极的态度拥抱双创，我们去进行股权投资，特别是私募股权投资，这个资产一定是更有耐性的。公开市场可以一个月、两个月就有很多的流动性，你这个投资一定是要以长期的眼光、更有耐性的眼光投资在这个另类资产类别。

我讲这么多的结论就是，另类投资应该作为传统投资的补充，甚至会越来越加码。这就是我们目前看到淡马锡、中投以及其它的大型机构投资人，他们在私募股权方面越来越多的配置。在适度收益的新常态下，另类投资是我们的一个解决之道。对应今天这个峰会的观点，我们在座的LP或者是跟LP相关的合作方，我们需要在这样一个适度收益新常态的情况下把眼光放在另类投资，特别是私募股权投资方面。

如果是这样的话，我们看看中国高净值人士投资的趋势。这个趋势我相信我们在座的LP也是看得很清楚，当然我们给大家分享的是宜信财富在这个方向上所给出的研判。

往前看10年，我们认为是中国固定收益的黄金10年，大家可以看到有两位数的回报，几乎没有任何风险的固定收益的产品。今后10年一定是从固定收益向权益类转变的趋势。无论是信托、理财产品出现风险，没有政府的信用担保，我们认为今后10年在经济新常态，包括适度收益的新常态的背景下，一定是从固定收益到权益类，我们需要去着眼于我们所看到的另类投资。

另外一个趋势是从短期投机到长期投资。这是一个什么概念呢？我们经常跟高净值客户分享，之前无论是有10年投资经验，还是15年、20年投资经验的人，我们发现他们有“三高”的特性（高房地产、高固定收益、高个股），我相信我们在座的有些投资人可能有共鸣。高房地产大家不用怀疑，因为过去10年、20年是中国房地产蓬勃发展的时期，高固定收益，刚才我提到了，过去10年是中国固定收益的黄金10年，在政府信用背书下，我们可以取得两位数的毫无风险的固定收益，包括信托、银行理财产品。高个股也不言而喻，大家对中国股市是有特别深刻体会的。今后10年，我们认为这三高应该从短期投资到长期投资这样一个理念上出现一个大的转变，短期投资是一个着眼于高速增长的经济形势下的特质。长期投资就跟我刚才分享的另类投资的特点一样，它一定是超过3年、5年，甚至要10年的投资区间。

另外我们认为中国的高净值客户一定要把眼光从中国投向全球，这是在全球资产配置的一个节点。

还有一个趋势，我们认为是从产品投资到资产配置，也就是从之前的“三高”转到资产配置的理念。

过去30年中国财富积累，一代的企业家已经很成功了，现在已经从一代创富到二代创富，已经出现了这样一个明显的趋势。这是我们对未来10年市场的研判。

下面我跟大家分享一下宜信财富美元母基金的情况，怎么样应对这样一个适度收益的新常态，怎么样应对今后10年的投资趋势。

首先我们是在全球视野下跟大家分享私募股权的类别。从投资策略、投资类型、地域分布以及基金管理人方面，这是我们的四分散原则，也就是不同的投资策略、不同的投资类型、不同地地域分布以及不同的基金管理人。宜信财富的美元母基金通过分散的策略，在多资产类别方面，比如说有实物资产，有并购基金做的资产，比如说宜信美元母基金有配置在凯雷旗下的，凯雷今年上半年跟中信资本一起并购了麦当劳在中国的资产，这就是并购底层的资产。我们在其它的VC/PE的二手份额上也有配置，这是从流动性的考虑，今年上半年我们跟IDG资本合作，收购了它的二手份额的VC/PE资产。在二手份额上我们能达到高透明度的底层资产。二手份额是什么呢？比如说一个有10年历史的基金，如果我们收购了它的二手份额，它假如投资了100个项目，中间很多项目，有成熟的项目、失败的项目，也有独角兽的项目，我们都可以看得很清楚，而且会有可预期的回报的时间点。这是从跨周期、跨策略的底层来看。

在全球范围，宜信财富的美元母基金有顶级的合作伙伴，这上面列举的都是跟我们已经签约，而且有实质性合作关系的基金。从黑石、凯雷、KKR、UBS到其它的硅谷的基金，都是我们宜信财富美元母基金的合作伙伴。这也从全球范围内实现了我们跨策略、跨地域、跨类型的分散原则。

我们为什么能够跟全球顶级的基金建立这样的合作？是因为我们有一个特别强的投资能力。投资能力是跟公司的基因相关的，我们是有特别强大的基因，无论从我们的创始人，2003年开始做风险投资，还是从宜信本身自己的产品线在2015年在纽交所上市，我们在投资能力上是特别强的，这一点上我们认为一个简单的代销模式是完全不能成立的，这是从投资能力来看。

如果我们认同今后10年的投资趋势，我们一定会说，今后我们的高净值客户是需要跟一个有国际化视野的公司进行合作的，也就是说跟一个可信任的、有全球资源和专业性、国际化的机构来合作。正好宜信财富在国际化方面有特别强大的资源，我刚才已经列举了，我们跟全球顶级的GP进行合作，国际化能力强，给大家一个佐证，比如说今年PEI这样一个全球私募股权的杂志把中国最不可错过的4个基金LP列举出来，中间就包括了宜信财富，其它三家是中投、中国的社保基金和中国人寿，所以这是一个国际化能力强特别明显的佐证。

科技能力强。大家知道宜信是一个金融科技的基金，无论是我们上市的基金，还是我们实践科技+金融方面，我们一直在引领。

最后一点是团队，我们的团队成员在直投的经验上，有一半成员都有直投的经验，在国际知名的机构都有工作的背景，在教育背景方面，我们有众多常春藤大学的求学经历，还有国内的著名高校求学的经历。我们的团队从直投、国际金融机构的从业背景，加上我们的教育背景，加上我们的投后能力，形成我们在持续引领方面的优势，特别是在全球配置方面有强大的能力。从这一点来看，我们的美元母基金在全球的角度，在适度收益的常态下，我们会跟随这样一个投资的趋势，给大家贯彻美元母基金投资的新策略。

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